事件:8月28日公司发布半年报,2019年上半年公司收入446亿元(同比+13%),归母净利润14.7亿元(同比+119%,此前预测上半年盈利12~18亿元)。公司预计前三季度归母净利润38~46亿元(三季度预计会确认深圳湾超级总部基地事项的相关收益)。
   
运营商业务快速增长,毛利率再提升。上半年公司毛利率39.21%(同比+8.97PCT)。分业务来看,公司上半年运营商网络收入325亿元(同比+38%,为历史同期新高),毛利率44.73%(+3.49PCT);政企业务收入47亿元(同比+6%),毛利率36.95%(同比+8.33PCT);消费者业务收入74亿元(同比-35.41%),毛利率16.48%(同比+8.10PCT)。分地区来看,中国收入274亿元(同比+6.51%),亚洲(不含中国)收入78亿元(同比+83%),非洲收入27亿元(同比+112%),欧洲及大洋洲收入67亿元(同比-18%)。
   
研发持续投入,管理费用上升,销售费用改善。上半年公司研发投入65亿元(同比+27.89%),截至2019年6月30日,累计申请的专利资产超过7.4万件,其中全球授权专利数量超过3.6万件。5G战略布局专利超过3700件,公司已向ETSI(欧洲电信标准化协会)披露首批3GPP(第三代合作伙伴计划)5GSEP(标准必要专利)超过1400族,5GNR/NexGenCore国际标准提案8000多篇。管理费用25亿元(同比+87%,主要因法律事务费及人员费用增加),销售费用40亿元(同比-15%),财务费用6.6亿元(同比+689%,主要因本期融资规模增加产生的利息支出增加所致)。
   
发力5G,推进芯片自主化。公司将5G作为发展核心战略,无线方面已在全球获得25个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场,与全球60多家运营商展开5G合作。有线领域,公司聚焦主流运营商市场和价值客户,持续优化承载、固网等领域的市场格局。5G承载已完成30多个商用局和现网实验,核心技术指标及试商用进度保持行业领先。芯片领域目前核心通信芯片全部实现自研,累计研发并成功量产各类芯片100余种,产品覆盖通讯网络的无线接入、固网接入、承载、终端等领域,基于先进的10nm/7nm工艺技术的核心通信芯片已量产。
   
盈利预测。预计公司2019~2021年,营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.25亿元、77.38亿元,EPS分别为1.20元、1.55元、1.83元。基于5G建设逐步进入商用期,参考对标公司估值,给予2019年动态PE30-33倍,对应合理价值区间36.00元-39.60元,给予“优于大市”评级。
   
风险提示。中美贸易摩擦升级美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G发展进度不及预期,海外业务低于预期。