中兴通讯发布 2019年中报,期间营收 446.09亿元, 同比增 13.12%,归属上市公司股东净利润 14.7亿元,去年同期亏损 78.24亿元; 预计前三季度归属上市公司股东净利润 38到 46亿元, 去年同期亏损 72.6亿元。
   
上半年业绩符合预期, 海外业务恢复良好,国内尚有进一步恢复空间。 2019H1实现归母净利润 14.7亿元,位于之前预告区间内。 国际业务同比增长 25.57%,恢复势头良好, 其中亚洲(不含中国)增长 83.16%、非洲增长 111.61%,比重明显加大; 欧洲和大洋洲同比减少 18.14%,受去年冲击形成市场流失。
   
国内相比于去年同期较低基数增长 6.51%,电信业务仍有进一步恢复空间。
   
三季度预告中营业外影响较大, 经营状况保持平稳。 按照预告 Q3将实现归母净利润 23.29亿到 31.29亿,环比大幅增长。 主要因为 Q3公司确认了与万科关于深圳湾基地补充协议中的利润, 2019Q3拟确认税前利润 26到 29亿元。
   
参考 2017年 19.83%的税率,对净利润影响约在 20.84到 23.95亿元, 即净利润中约有 2.45亿到 7.34亿元来自营业利润,倒推营业利润约在 3.05亿到 9.15亿元,环比 Q2经营状况保持平稳。
   
运营商成为战略重心, 盈利能力提升。 在海外 FDD 设备和国内外光传输产品增长的带动下, 运营商业务同比增长 38.19%, 占比达 72.82%, 成为核心业务,毛利率上升 3.49个 pp 到 44.37%, 带动综合毛利达到 39.21%; 政企业务规模增长 6.02%,毛利率提升 8.33个百分点,达到 36.95%;消费者业务下降 35.41%,营收占比为 16.64%,较 2018年下降约 6个 pp,对盈利拖累进一步收缩。公司围绕运营商业务的战略重构卓有成效。 海外市场匹配客户 4G网络扩容升级、 国内面向 5G 演进, 有望使得盈利能力持续提升。
   
坚持大力投入研发, 强化核心领域竞争力。 公司将 5G 作为战略核心, 多年不辍投入创新, H1公司投入研发费用 64.74亿元,同比去年增长 27.89%,营收占比达到 14.51%,处于近年来最高。 公司将于下半年推出第三代自研 7nm 5G 芯片, GaN 高功放性能业界领先; 已在全球与 60多家运营商合作,获得 25个 5G 商用合同; 完成了 30多个 5G 承载商用局和现网实验。 从而具备完整的 5G 端到端方案能力, 在无线、传输、承载、 芯片、终端和行业等方面已能够商用,核心优势即将助力中兴在 5G 阶段兑现前期投入。
   
未来三年公司有望依托海内外运营商市场, 重构聚焦,实现快速增长。 公司作为全球 5G 技术和标准制定的主要贡献者, 深度参与了全球 5G 合作和测试,积累了大量专利与技术, 当前在 5G 系统技术能力上已是第一梯队。 我们认为,国内 5G 投资规模将超全球半数,中兴在国内份额保持 30%, 将形成重要支撑,同时海外 4G 建设仍在快速渗透,未来几年运营商业务有望蓬勃发展。 加之重构聚焦战略延续,对整体业绩形成拖累的业务逐步减少, 规模和业绩有望快速增长。
   
盈利预测与估值: 我们预计公司 2019到 2021年实现归母净利润分别为 50.24亿、 60.35亿和 75.09亿元,对应 EPS 分别为 1.2、 1.44和 1.79元。结合公司龙头地位和 5G 发展空间,给予 2020年 30倍的市盈率,目标市值为 1800亿元, 维持买入评级。
   
风险提示事件: 中美贸易风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。